智谱港股献艺「六合板」式震撼；MiniMax 深远 A 股上市引导备案。
作家｜连冉
剪辑｜郑玄
5 月 29 日，智谱在港股商场献艺了一场极点行情，股价在午后一度飙升 23.18% 至 1993 港元，总市值残害 8810 亿港元，一忽儿高出小米集团，置身中国科技公司市值第四位。
但是仅半小时后，其股价出现断崖式下落，最低触及 1500 港元，最终收于 1595 港元，跌幅 1.42%，单日振幅高达 30.47%。
并吞天，MiniMax 与中信证券签署上市引导合同，5 月 30 日，证监会官网公示引导备案材料，MiniMax A 股 IPO 程度认真启动。
图片开始：中国证监会官网
这意味着，继本年 2 月智谱增聘国泰海通与中金公司共同引导科创板上市后，「中国大模子双雄」将在 A 股商场再次会师。
01
港股半年：
两家中国模子公司，交出了怎样的答卷？
本年年头，智谱和 MiniMax 前后登陆港股。
1 月 8 日，智谱 AI 以 116.2 港元刊行价挂牌，首日收涨 13.17%，公开认购逾额 1159 倍。次日上市的 MiniMax 阐发更为火爆，刊行价 165 港元，首日收盘大涨 109%，公建树售部分获 1837 倍逾额认购，刷新比年港股 AI 新股记录。
上市后，两家公司股价一王人狂飙。智谱在短短四个多月内最高飙升至 1993 港元，最大涨幅逾越 16 倍，一度高出小米成为中国市值第四高的科技公司。MiniMax 相似阐发不俗，限度 5 月 29 日，较刊行价累计涨幅逾越 400%。
两家公司的快速高涨，既受益于环球 AI 激越的络续，也与港股商场的稀奇结构关联。智谱和 MiniMax 均以极小比例刊行股份，通顺盘稀缺性推高了股价。
5 月 22 日，恒生指数公司秘书将两家公司同期纳入恒生科技指数及恒生玄虚指数，彭博测算瞻望辩别有望诱骗约 510 亿、最高 470 亿港元南向被迫资金流入，这一音问进一步刺激了股价高涨。
但是，5 月 29 日智谱的剧烈震撼，也为商场敲响了警钟。当日智谱早盘一度暴涨 23% 至 1993 港元创历史新高，但午后约 14:30 转眼高台跳水，半小时内从 1993 港元跌至 1500 港元，最终收于 1595 港元，跌幅 1.42%，单日振幅高达 30.47%。
这场极点震撼是多重压力聚合开释的遵守：上市以来 16 倍的涨幅积聚了无数赚钱盘，聚合出逃；7 月上旬行将迎来基石投资者聚合解禁，智谱原有通顺股本十分稀缺，解禁落地将大幅扩容通顺筹码，稀缺性溢价减弱的预期提前发酵；恒生指数纳入的利好已被商场提前消化；再加上 Anthropic 融资带来的厚谊提振快速消退，商场启动再行凝视智谱过高估值与基本面之间的差距。
限度 5 月 29 日收盘，智谱总市值 7111.20 亿港元，较刊行价累计涨幅 1273%；MiniMax 总市值 2634.54 亿港元，尊龙凯时2026世界杯中国官网较刊行价累计涨幅 409%，两者收支 4476.66 亿港元，智谱市值是 MiniMax 的 2.7 倍。
02
大模子长跑：两条阶梯，并吞个战场
大模子是一场需要捏续参预数年以上的马拉松。
智谱和 MiniMax 遴荐先港股后科创板的旅途，本色上是为了在这场漫长的本领武备竞赛中赢得捏续的弹药支柱。
就在 5 月 28 日，好意思国 AI 巨头 Anthropic 秘书完成 650 亿好意思元 H 轮融资，投后估值达 9650 亿好意思元，高出 OpenAI 成为环球估值最高的 AI 初创公司。硅谷正在给头部公司无尽的估值和无尽的弹药，这种成本参预强度是中国公司短期内难以企及的。
图片开始：视觉中国
昔日一年，OpenAI、Anthropic、xAI 险些都赢得了接近「无尽供弹」的成本支柱。模子教训、推理算力、顶级商酌东谈主才、Agent 生态、环球家具膨大……这些事情都需要捏续参预，何况参预范围还在握住上升。
客不雅来说，中国大模子公司与国际顶尖水平仍有较着差距。
Anthropic 年化运营收入已残害 470 亿好意思元，而智谱和 MiniMax2025 年全年营收辩别仅为 7.24 亿元和 5.43 亿元东谈主民币。但这并不虞味着中国公司莫得契机。
本年春天爆发的「龙虾热」（OpenClaw）已训导证：只好模子智力作念得可以，好像跟上行业发展的步骤，仍是可以赢得相等可不雅的增长。
OpenClaw 的出现，本色上调动了模子的消费方式。昔日，大模子更多是聊天家具。一次对话，奢侈几十到几百 Token 就填塞了。但 Agent 模式下，一次复杂任务可能波及长链路推理、网页检索、器具调用、代码本质，Token 奢侈动辄数百万以至数千万。
模子进入了「任务驱动」时期，价值启动由「恢复智力」转向「本质智力」。这也意味着，只好模子智力进入可用区间，就会被快速放大到信得过坐褥场景中。
从业务阶梯来看，智谱和 MiniMax 走出了不同的路，且都在龙虾热中找到了我方的位置。
智谱依托清华大学的本领布景，强项走本领生态阶梯，专注于通用大模子研发和企业级 MaaS 管事。
在龙虾热爆发后，智谱赶紧推出了 GLM-5-Turbo ——一个从教训阶段就针对龙虾任务中枢需求进行专项优化的基座模子，要点增强了器具调用、辅导罢职、长链路本质等智能体必备智力。同期，智谱发布了 AutoClaw（澳龙）器具，大幅镌汰了平淡用户部署龙虾的本领门槛，
这些布局赶紧转动为实果真在的业务增长。2026 年一季度，智谱在 API 调用订价累计上调 83% 的情况下，调用量反而暴涨 400%，兑现了稀有的「量价王人升」。限度 3 月底，智谱 ARR（年度时常性收入）已残害 2.5 亿好意思元，其中云表 API 收入占比从 2024 年的不及 10% 升迁至 26.3%，毛利率也从 3.3% 大幅升迁至 18.9%。
MiniMax 则遴荐了愚弄驱动的阶梯，更注重 C 端家具的建树和用户体验。在 OpenClaw 生态中，它的 M2.5 模子凭借性价比与器具调用智力，在建树者平台中快速增长，成为被芜俚调用的国产模子之一。
最新数据显现，MiniMax 合座环球用户范围约 3 亿，超 70% 营收来自国外商场；管事的环球企业和建树者客户数已超百万，较半年前增长 5 倍；昔日两个月 ARR 兑现逾越 100% 的增长，现时已逾越 3 亿好意思元。
两条阶梯在不同阶段各有上风。智谱的企业级阶梯毛利率更高，客户结构更浩大；MiniMax 的 C 端阶梯用户基数更大，环球化进展更快。而 " 港股 + 科创板 " 的双成本平台，将为两家公司将来的本领迭代和业务膨大提供充足的资金保险。
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